Αξιολόγηση Επενδύσεων Με Τη Χρήση Επενδυτικών Δικαιωμάτων Προαίρεσης(real Option Analysis - Roa)

Abstract

Οι επενδύσεις στον τομέα της ενέργειας έχουν τρία σημαντικά χαρακτηριστικά: την μη αντιστρεψιμότητα μιας επένδυσης, την αβεβαιότητα όσον αφορά τις τιμές πώλησης της ηλεκτρικής ενέργειας, τις τιμές αγοράς των καυσίμων καθώς και το κόστος εκπομπών διοξειδίου του άνθρακα, με άλλα λόγια την αβεβαιότητα αναφορικά με τα αναμενόμενα κέρδη από μια επένδυση, καθώς και την ευελιξία που διαθέτουν οι επενδυτές ώστε να μην επιλέξουν την πραγματοποίηση μιας επένδυσης έως ότου τα αναμενόμενα κέρδη ξεπερνούν κατά πολύ τον κίνδυνο που υπάρχει. Διαφορετικά θα αναμένουν για περισσότερες πληροφορίες και πιο ξεκάθαρη Εικόνα του μέλλοντος. Στην παρούσα διπλωματική εργασία γίνεται μελέτη και αξιολόγηση επενδυτικών σχεδίων μέσω επενδυτικών πραγματικών δικαιωμάτων προαίρεσης. Αναλύεται πλήρως η καινοτόμος μέθοδος αξιολόγησης επενδύσεων που δίνει την δυνατότητα εύρεσης του βέλτιστου χρόνου πραγματοποίησης μιας επένδυσης μέσω δυναμικής ανάλυσης και παρουσιάζεται η εφαρμογή της κατά τη μοντελοποίηση της ανάπτυξης και λειτουργίας ενός συστήματος παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας. Η προσομοίωση της τιμής καυσίμου (κόστος λιγνίτη και κόστος φυσικού αερίου) και του κόστους εκπομπών διοξειδίου του άνθρακα γίνεται με στοχαστικές ανελίξεις και συγκεκριμένα με χρήση δύο ανελίξεων, της exponential mean reverting process και της geometric brownian motion σε πέντε διαφορετικά σενάρια με διαφορετικές παραμέτρους. Αρχικά, αξιολογείται με τη μέθοδο των δικαιωμάτων προαίρεσης η αντικατάσταση των ήδη υπαρχόντων λιγνιτικών μονάδων παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας από μονάδες συνδυασμένου κύκλου με φυσικό αέριο. Στη συνέχεια, γίνεται μελέτη και σύγκριση κατασκευής των μονάδων αυτών (λιγνιτικές και φυσικού αερίου), με την ίδια μέθοδο, στην περίπτωση που δεν υπάρχει καμία μονάδα ήδη εγκατεστημένη στο έτος εκκίνησης της μελέτης αλλά είναι απαραίτητο μέχρι το τέλος της μελέτης να έχει κατασκευαστεί κάποια ώστε να μπορεί να συνεισφέρει στην παραγωγή. Και για τις δύο ανωτέρω αξιολογήσεις γίνεται επιπλέον μελέτη για την περίπτωση που οι τιμές του διοξειδίου του άνθρακα αυξάνονται με ιδιαίτερα μεγάλο ρυθμό, ώστε να φανεί η ευαισθησία της αξιολόγησης στην τιμή των δικαιωμάτων εκπομπών διοξειδίου του άνθρακα. Τέλος, τα αποτελέσματα από τις μελέτες αυτές εισάγονται ως περιορισμοί στο μοντέλο ανάπτυξης και λειτουργίας του ελληνικού συστήματος παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας και πραγματοποιείται η βέλτιστη ανάπτυξη και λειτουργία του. Κατά την μοντελοποίηση του συστήματος αυτού μελετώνται επιπλέον πέντε εναλλακτικά σενάρια για να προσδιοριστεί η συνεισφορά διαφόρων παραμέτρων στην απόφαση για επένδυση.